Strategy et Terra Luna : pourquoi la comparaison ne tient pas, selon Benchmark

La société Strategy — anciennement MicroStrategy — accumule des bitcoins à une échelle qui n'a pas d'équivalent dans le monde des entreprises cotées. Mais cette stratégie hors norme suscite des comparaisons inquiétantes avec Terra Luna, l'écosystème qui s'est effondré spectaculairement en 2022. Des analystes de la banque d'investissement Benchmark ont pris la peine de démonter point par point cette analogie, en expliquant pourquoi le produit financier STRC de Strategy ne peut, techniquement, pas subir le même sort que l'UST. Un éclairage utile pour comprendre les mécanismes en jeu — et les risques qui, eux, demeurent bien réels.

Strategy, c'est quoi exactement ?

Strategy est une société cotée en Bourse qui a fait du bitcoin son actif de réserve principal. Son dirigeant, Michael Saylor, a transformé l'entreprise en une sorte de véhicule d'exposition au bitcoin pour les investisseurs institutionnels et particuliers qui ne souhaitent pas détenir directement de la cryptomonnaie. Pour financer ses achats massifs de BTC, Strategy émet différents instruments financiers : des actions ordinaires (MSTR), des obligations convertibles, et désormais des actions privilégiées perpétuelles — dont le STRC, lancé récemment.

Le STRC est une action privilégiée qui verse un dividende fixe à ses détenteurs. Il ne s'agit pas d'un stablecoin, ni d'un token algorithmique : c'est un titre financier traditionnel, soumis à la réglementation boursière américaine.

Pourquoi certains évoquent Terra Luna ?

La comparaison avec Terra Luna vient d'une intuition de surface : dans les deux cas, une entité émet des instruments financiers pour lever des fonds et acheter un actif cryptographique (le bitcoin pour Strategy, l'LUNA pour la Fondation Luna). Si le prix de cet actif s'effondre, la valeur du collatéral chute, et la capacité à honorer les engagements envers les détenteurs de titres se retrouve compromise.

Terra Luna reposait sur un mécanisme algorithmique : l'UST était un stablecoin censé maintenir sa parité avec le dollar grâce à un système de destruction et de création de tokens LUNA. Quand la confiance s'est évaporée, une spirale de ventes a détruit les deux actifs en quelques jours — un phénomène connu sous le nom de « death spiral ».

Ce que dit Benchmark : le STRC ne peut pas « dépéger »

Les analystes de Benchmark soulignent une différence fondamentale : le STRC n'a pas de « peg » à défendre. Un stablecoin algorithmique comme l'UST doit maintenir une parité de 1 dollar — si cette parité est rompue, le mécanisme de stabilisation s'emballe et peut détruire l'ensemble du système.

Le STRC, lui, est une action privilégiée dont la valeur fluctue librement sur le marché. Il n'existe aucun mécanisme automatique qui forcerait Strategy à vendre ses bitcoins pour maintenir un cours cible. Si le prix du STRC baisse, c'est une perte pour l'investisseur, mais cela ne déclenche pas de spirale mécanique de liquidation.

Autrement dit : le risque existe, mais il est de nature différente. Un investisseur dans le STRC s'expose à la volatilité du bitcoin et à la solvabilité de Strategy — pas à un bug algorithmique capable d'effacer des milliards en 72 heures.

Les risques réels qui subsistent

Si la comparaison avec Terra Luna est jugée inexacte par Benchmark, cela ne signifie pas que Strategy est sans risque. Plusieurs points méritent attention :

La concentration sur un seul actif. Strategy détient une quantité considérable de bitcoins. En cas de krach prolongé du BTC, la valeur nette de l'entreprise se dégraderait fortement, ce qui pourrait affecter sa capacité à verser les dividendes du STRC ou à refinancer ses dettes.

L'effet de levier. Pour acheter du bitcoin, Strategy emprunte — via des obligations convertibles notamment. Un levier amplifie les gains comme les pertes. Si le bitcoin chute durablement, la structure financière de l'entreprise serait mise sous pression.

La liquidité des titres. Le STRC est un produit financier coté aux États-Unis. Un investisseur français qui souhaiterait y accéder devrait passer par un courtier donnant accès aux marchés américains, avec les frais et contraintes fiscales que cela implique.

Ce que ça change concrètement pour un investisseur français

Pour un investisseur particulier en France, plusieurs dimensions entrent en jeu.

Fiscalité. Si tu détiens des actions Strategy (MSTR, STRC) via un compte-titres ordinaire, les plus-values et dividendes sont soumis au régime des valeurs mobilières — soit le prélèvement forfaitaire unique (PFU) de 31,4 % (12,8 % d'IR + 18,6 % de prélèvements sociaux). Le taux est le même que pour les cryptomonnaies détenues en direct, mais les règles de calcul diffèrent : depuis l'imposition des revenus 2025, les plus-values crypto des particuliers sont taxées à 31,4 % (12,8 % IR + 18,6 % de prélèvements sociaux, suite à la hausse de la CSG prévue par la LFSS 2026, loi n° 2025-1403 du 30 décembre 2025). Acheter des actions d'une société qui détient du bitcoin n'est donc pas fiscalement équivalent à acheter du bitcoin directement — consulte un conseiller fiscal pour ta situation personnelle.

Exposition indirecte au bitcoin. Des produits comme les ETF bitcoin spot ou les actions Strategy permettent une exposition au BTC sans détenir directement de cryptomonnaie. Cela simplifie la garde et la déclaration fiscale, mais introduit un risque supplémentaire : celui lié à l'entreprise elle-même (risque de contrepartie, gestion, endettement). Pour en savoir plus sur les options d'exposition indirecte disponibles en Europe, consulte notre article sur les ETF bitcoin spot en Europe.

Régulation MiCA. Le STRC est une action américaine, pas un crypto-actif au sens du règlement MiCA. Il n'est donc pas concerné par le cadre européen qui s'applique aux plateformes d'échange de cryptomonnaies. Pour comprendre comment MiCA transforme le paysage des plateformes accessibles depuis la France, notre guide sur MiCA phase 2 fait le point.

Stratégie d'investissement. La question de savoir s'il vaut mieux acheter du bitcoin directement, via un ETF ou via des actions de sociétés comme Strategy est un choix personnel qui dépend de ton profil, de ta fiscalité et de tes objectifs. Notre comparatif trader vs DCA vs hodl peut t'aider à structurer ta réflexion.

Ce qu'il faut retenir

La comparaison entre Strategy et Terra Luna fait un raccourci trompeur : l'une est une entreprise cotée avec un bilan, des dettes et des actifs tangibles ; l'autre était un système algorithmique sans collatéral réel. Les analystes de Benchmark ont raison de souligner que le STRC ne peut pas « dépéger » au sens technique du terme. Cela ne signifie pas que Strategy est un investissement sans risque — loin de là. Mais comprendre la nature exacte des risques est indispensable avant de prendre toute décision.