Risques des stablecoins : dépeg, réserves et contrepartie (2026)

Un stablecoin à 1 dollar, ça ressemble à du cash. Ce n'en est pas.

Derrière cette apparence de stabilité, il y a des mécanismes fragiles, des réserves parfois opaques, et un risque de contrepartie bien réel. Deux épisodes majeurs l'ont prouvé : l'effondrement d'UST en mai 2022 et le dépeg temporaire de l'USDC en mars 2023. Ce guide détaille chaque risque, avec les faits, sans enjoliver.

---

Qu'est-ce qu'un dépeg ?

Le dépeg (ou perte d'ancrage) désigne le moment où un stablecoin s'écarte de sa valeur cible — en général 1 dollar. Ce n'est pas une anomalie théorique. C'est arrivé sur les deux stablecoins les plus utilisés au monde.

Un dépeg peut être :

• Temporaire : le stablecoin perd brièvement son ancrage, puis le récupère (cas USDC en mars 2023).
• Permanent : le mécanisme d'ancrage s'effondre et le stablecoin ne revient jamais à 1 dollar (cas UST en mai 2022).

La différence entre les deux tient au mécanisme sous-jacent. C'est là que tout se joue.

---

L'effondrement d'UST : quand l'algorithme ne suffit pas (mai 2022)

UST était le stablecoin algorithmique de la blockchain Terra. "Algorithmique" signifie qu'il n'était pas adossé à des réserves en dollars ou en actifs réels. Son ancrage reposait sur un mécanisme d'arbitrage avec le token LUNA : pour maintenir UST à 1 dollar, les utilisateurs pouvaient brûler (détruire) 1 UST pour recevoir l'équivalent de 1 dollar en LUNA, et inversement.

Le système fonctionne tant que la confiance dans LUNA reste intacte. Dès qu'elle vacille, la spirale s'enclenche.

Le 7 mai 2022, une série de retraits massifs depuis le protocole Anchor — qui offrait un rendement annuel d'environ 20 % sur les dépôts en UST — déclenche la crise. UST commence à perdre son ancrage. Les arbitragistes frappent : ils brûlent des UST pour récupérer des LUNA, ce qui augmente mécaniquement l'offre de LUNA et effondre son prix. Un LUNA dévalué ne peut plus stabiliser un UST en chute. Les deux tokens s'effondrent ensemble.

En une semaine, le prix de LUNA est passé de son plus haut historique d'environ 115 dollars (avril 2022) à quelques centimes. La capitalisation combinée des deux tokens a perdu plus de 40 milliards de dollars. UST, qui valait 1 dollar, a perdu plus de 90 % de sa valeur avant de se désintégrer complètement.

Leçon directe : un stablecoin sans réserves réelles est aussi solide que la confiance qu'on lui accorde. Quand cette confiance disparaît, il n'y a rien pour amortir la chute.

---

Le dépeg de l'USDC : quand les réserves sont bloquées (mars 2023)

USDC, lui, est un stablecoin adossé à des réserves : chaque USDC émis est théoriquement couvert par un dollar (en cash ou en bons du Trésor américain) détenu par Circle, son émetteur.

Problème : en mars 2023, une partie de ces réserves était déposée chez Silicon Valley Bank (SVB). Le 10 mars 2023, les régulateurs américains ferment SVB après un bank run (ruée bancaire). Circle annonce publiquement que 3,3 milliards de dollars de ses réserves — soit environ 8 % du total — se trouvent bloqués dans cette banque.

La réaction est immédiate. Les détenteurs d'USDC cherchent à vendre. Sur les marchés secondaires, USDC tombe à 0,87 dollar dans la nuit du 10 au 11 mars.

Le dénouement est différent de celui d'UST : le 12 mars, les régulateurs américains (FDIC, Fed, Trésor) garantissent la totalité des dépôts de SVB. Circle confirme qu'elle aura accès à ses fonds dès le lundi. USDC récupère son ancrage dans les 48 heures.

Ce que cet épisode révèle : même un stablecoin collatéralisé (c'est-à-dire adossé à des actifs réels) porte un risque de contrepartie bancaire. Si le gouvernement américain n'avait pas renfloué les déposants de SVB, la situation aurait pu être bien différente.

---

Transparence et qualité des réserves : USDT vs USDC

Tous les stablecoins collatéralisés ne se valent pas. La qualité et la transparence des réserves varient considérablement.

Tether (USDT) : l'historique controversé

Tether est l'émetteur d'USDT, le stablecoin le plus utilisé au monde avec une capitalisation qui dépasse 140 milliards de dollars en 2026. Pendant des années, Tether a été au centre d'une controverse : ses réserves étaient-elles réellement suffisantes ? Une vraie question, jamais complètement résolue jusqu'à récemment.

Ce que l'on sait aujourd'hui :

• Tether publie des attestations trimestrielles réalisées par le cabinet BDO Italia. Une attestation n'est pas un audit complet : elle confirme un état des réserves à une date donnée, sans vérifier l'ensemble du processus comptable.
• En mars 2026, Tether a annoncé faire appel à KPMG pour un premier audit complet de ses réserves USDT — un changement de niveau significatif.
• Au T4 2025, Tether déclarait détenir plus de 120 milliards de dollars en bons du Trésor américain, plus de 17 milliards en or et plus de 8 milliards en bitcoin, pour un excédent de réserves supérieur à 6 milliards de dollars (attestation BDO).

Le débat sur la transparence de Tether dure depuis 2017. L'absence d'audit Big Four complet pendant toutes ces années a entretenu le doute. L'arrivée de KPMG est un signal positif, mais l'audit n'était pas encore publié à la date de cet article.

Circle (USDC) : l'option transparente

Circle publie des attestations mensuelles réalisées par Deloitte. Les réserves d'USDC sont composées exclusivement de cash et de bons du Trésor américain à très court terme, détenues via le BlackRock Circle Reserve Fund. La composition est publiée quotidiennement.

Circle a obtenu le statut d'établissement de monnaie électronique en France (agrément ACPR) en juillet 2024, devenant ainsi le premier émetteur de stablecoin mondial conforme au règlement MiCA.

En résumé : USDC offre davantage de transparence que USDT. Cela ne signifie pas qu'USDC est "sans risque" — l'épisode SVB l'a montré — mais le niveau d'information disponible est structurellement plus élevé.

---

Risque de contrepartie et de centralisation : le gel d'adresses

C'est le risque dont on parle le moins dans les tutoriels pour débutants. Pourtant, il est réel et documenté.

USDT et USDC sont des tokens centralisés : Tether et Circle ont le pouvoir de geler (bloquer) n'importe quelle adresse qui détient leurs tokens. Ce mécanisme existe, et il est utilisé régulièrement.

Les chiffres parlent d'eux-mêmes. Entre 2023 et 2025, Tether a blacklisté plus de 7 268 adresses et gelé plus de 3,3 milliards de dollars en USDT. En 2025 seul, plus de 4 163 adresses ont été ajoutées à la liste noire, pour un total de 1,26 milliard de dollars gelés.

Tether coopère avec plusieurs centaines d'agences de forces de l'ordre dans plus de 60 pays. Les raisons d'un gel incluent les sanctions OFAC, les demandes des forces de l'ordre (FBI, Europol, polices locales) et les investigations internes.

En octobre 2025, une entreprise texane a attaqué Tether en justice après le gel de 44,7 millions de dollars (survenu en avril 2025) à la demande de la police bulgare, contestant la légalité de la procédure internationale.

Ce que ça implique pour toi : si tu détiens de l'USDT ou de l'USDC, l'émetteur peut théoriquement geler tes fonds sur une simple demande d'une autorité. Ce n'est pas une hypothèse — c'est documenté à l'échelle du milliard.

---

Risque réglementaire : le règlement MiCA en Europe

Depuis le 30 juin 2024, le règlement européen MiCA (Markets in Crypto-Assets) s'applique aux stablecoins dans l'Union européenne. Concrètement :

• Les émetteurs de stablecoins significatifs doivent obtenir un agrément d'établissement de monnaie électronique dans l'UE.
• Les réserves doivent être détenues dans des établissements agréés en Europe, avec des exigences strictes de liquidité et de ségrégation.
• Les exchanges opérant dans l'EEE (Espace économique européen) ne peuvent plus proposer de stablecoins non conformes.

Circle est conforme. Tether ne l'est pas. Conséquence directe : Coinbase Europe a retiré USDT en décembre 2024, Crypto.com en janvier 2025, Binance a supprimé les paires USDT spot pour les utilisateurs de l'EEE le 31 mars 2025.